Forklar Speaking: Afkodning af RBI's pengepolitiske holdning

RBI's opjustering af inflationen og nedjustering af økonomisk vækst har vidtrækkende politiske konsekvenser

Reserve Bank of Indias guvernør Shaktikanta Das. (Express Foto: Prashant Nadkar, File)

Kære læsere,

I sidste uge, den monetære politikkomité (MPC) i Indiens centralbank, Reserve Bank of India, mødtes og besluttede at det hverken ville øge eller sænke benchmarkrenterne i økonomien. Faktisk ændrede den ikke engang sin holdning (eller tilgangen til at træffe politiske beslutninger). Men der var meget aktivitet bag denne tilsyneladende passivitet fra RBI's side.

Lad os først forstå den kontekst, hvor denne politik blev annonceret.

Som forklaret i sidste uges ExplainSpeaking , hver anden måned evaluerer RBI udsigterne for økonomisk vækst og inflation. For inflationen har den et veloplagt mål — at fastholde detailinflationen på 4 % med et spillerum på 2 procentpoint på begge sider. Med andre ord kan detailinflationen variere mellem 2 % og 6 %, uden at RBI behøver at forklare Parlamentet. Med hensyn til vækst er der ikke noget specifikt mål. Faktisk kan RBI (eller for den sags skyld enhver centralbank) faktisk ikke målrette et bestemt niveau af BNP-vækst. Det eneste, den kan gøre, er at prioritere støtte til vækst frem for at begrænse inflationen.

Siden slutningen af ​​2018, da Shaktikanta Das overtog som RBI-guvernør, har RBI prioriteret at støtte vækst frem for at bremse inflationen. Denne strategi indebar at signalere en nedsættelse af de gældende renter i økonomien; RBI gør dette ved at sænke reporenten, som er den sats, som den låner penge til bankerne med. Denne strategi var mulig, fordi detailinflationen havde været et godt stykke inden for RBI's komfortzone.

Men siden slutningen af ​​2019 har detailinflationen enten været næsten 6 % eller mere. Dette gjorde til gengæld RBI ude af stand til at sænke renten yderligere - selv når en Covid-induceret teknisk recession krævede, at RBI gjorde, hvad den kunne.

Ude af stand til at sænke renten selv, gjorde RBI den næstbedste ting: Oversvømme markedet med masser af penge (ofte omtalt som likviditet). Det håbede, at dette ville gøre det muligt for låntagere - det være sig små virksomheder eller store virksomheder eller faktisk Indiens regering - at rejse midler på et tidspunkt, hvor de fleste indtægtskilder var tørret ud.

Men overskudslikviditet på markedet giver også næring til inflationen, som allerede var ret høj. Desuden viser data, at bankerne har parkeret en stor del af disse midler tilbage hos RBI. Det gør bankerne ved at bruge den omvendte reporente. Det er den rente, som banker tjener, når de parkerer deres penge hos RBI. Som med enhver anden bank er RBIs reporente højere end dens omvendte reporente. Faktisk er den omvendte repo takket være den massive stigning i likviditeten blevet den reelle benchmarkrente i økonomien. Læs dette forklarer for at vide mere .

Hvorfor lå midlerne ubrugte?

Dette skete af to grunde. Ét, takket være enormt høje niveauer af misligholdte aktiver (NPA'er eller dårlige lån eller lån, der ikke blev tilbagebetalt), er banker blevet ret risikovillige og ønskede som sådan ikke at forlænge nye lån på et tidspunkt, hvor de er ikke sikre på, om låntageren vil være i stand til at tilbagebetale dem. For det andet er den samlede kreditefterspørgsel blandt virksomheder på et historisk lavpunkt, fordi de ikke ser nogen grund til at investere i ny kapacitet; de fleste er allerede beklædt med usolgte varebeholdninger.

Så da RBI's seks-medlemmers MPC kom til at overveje politikken, stod den over for to udfordringer: anæmisk vækst og stigende inflation. Nøglespørgsmålene for RBI var: Skal den hæve reporenten for at bremse inflationen, eller skal den fortsætte med at holde dem nede i et forsøg på at støtte økonomisk opsving? [At sænke renten var ikke en mulighed, da inflationen har været ret høj i et stykke tid.] Skal det på samme måde begynde at suge noget af den overskydende likviditet ud fra markedet? Skal den ændre sin holdning fra at være imødekommende (for vækst) til neutral?

I sidste ende gjorde RBI tre hovedting. For det første forblev det med reporenten. For det andet åbnede det vinduet for at suge nogle penge ud af markedet via det omvendte repovindue. For det tredje bevarede det sin holdning som imødekommende, men i modsætning til i den seneste tid var beslutningen denne gang ikke enstemmig.

Lad os pakke ud, hvorfor disse beslutninger blev truffet, og hvad er implikationerne.

Jimmy Fallon nettoværdi 2019

Om Inflation

Dette er RBI's primære ansvar. Og nyhederne er ikke gode. På baggrund af høj detailinflation - de sidste to datapunkter for maj og juni var over 6% - har RBI øget sin prognose for inflation. De næste detailinflationsdata (for juli) forventes i denne uge. Se tabellen nedenfor (Kilde: CARE Ratings). De fremhævede stykker viser, hvordan RBI har opjusteret inflationsprognosen, den gjorde under den sidste politikgennemgang i juni.

RBI's Outlook august'21

Mens forventningerne om højere inflation udelukker en rentenedsættelse (med henblik på at øge væksten), har de andre meget alvorlige politiske konsekvenser.

Et, det mest bekymrende aspekt af høje inflationsniveauer (som er den hastighed, hvormed priserne stiger) i Indien i år er, at den aktuelle prisstigning er på baggrund af høj inflation sidste år. Yderligere, som data viser, forventer RBI yderligere 5,1% stigning i priserne i første kvartal af det næste regnskabsår. Endnu værre er det faktum, at denne prisstigning sker, når den samlede efterspørgsel i økonomien stadig er ret lav; efterhånden som efterspørgslen stiger, vil inflationen sandsynligvis stige yderligere.

For det andet, for hver måned, der går, hvor inflationen forbliver høj, er færre mennesker overbevist af RBI's påstand om, at denne stribe af høj inflation blot er et forbigående (eller forbigående) fænomen. For at være sikker er dette ikke kun et spørgsmål om akademisk skænderi. Hvis de fleste indere ikke tror, ​​at den nuværende inflationsperiode er forbigående, vil deres forventninger om fremtidig inflation blive hårdere. De vil med andre ord meget tro, at inflationen også i fremtiden vil forblive høj. Dette vil til gengæld sandsynligvis ændre deres adfærd. For eksempel, hvis folk forventer, at inflationen bliver højere næste år, vil det sandsynligvis påvirke, hvad de efterspørger som løn. Denne efterspørgsel vil til gengæld påvirke prisbeslutningerne for de virksomheder, der beskæftiger folk, fordi virksomheder gerne vil flytte omkostningerne ved højere løn over på forbrugerne. Men det vil kun øge prisniveauet yderligere. Det er af denne grund, at det er vigtigt for enhver centralbank at forankre inflationsforventningerne. Og den bedste måde at gøre det på er at holde inflationen tilbage fra at forblive for høj for længe.

Tre, hvis inflationen ikke falder, vil RBI blive tvunget til at hæve renten enten inden december 2021 eller februar 2022 politikgennemgange.

Det er vigtigt at bemærke, at RBI's beslutning om at undgå at hæve renten hjælper alle låntagere (såsom Indiens regering og de største virksomheder) i økonomien.

Hvordan?

Høj inflation reducerer den realrente (beregnet som nominel rente minus inflation), der skal betales på ens lån.

Men denne holdning fra RBI skader de fattige - som er hårdest ramt af inflationen (som ikke er andet end den mest regressive form for beskatning) - såvel som långivere og indskydere, fordi deres bankopsparing faktisk mister værdi hvert år (med 2 %, hvis den rente, de tjener, er 4 % og inflationen i 6 %.

For det fjerde betyder den vedvarende høje inflation - RBI forventer, at detailinflationen vil være 5,1 % i første kvartal (april til juni) af 2022-23 - betyder, at regeringen ikke længere kan forvente, at RBI vil gøre hovedparten af ​​arbejdet for at øge den økonomiske vækst. I stedet bliver regeringen nødt til at acceptere, at det primære ansvar for at øge BNP ligger hos den, og ikke RBI, som har gjort alt, hvad den kunne for at støtte genopretningen.

Om økonomisk vækst

Umiddelbart er RBI's seneste prognose for BNP-vækst i indeværende regnskabsår den samme - 9,5% - som den var i den sidste politikgennemgang i juni. Men der er en afgørende forskel (se højdepunkterne i tabellen nedenfor). RBI har skruet ned for estimaterne for BNP-vækst for hvert af de tre resterende kvartaler i 2021-22.

RBI's Outlook august'21

Hvis Indiens økonomiske opsving havde været robust, kunne RBI have fokuseret målbevidst på at bremse inflationen. Men som disse revisioner viser, anser RBI stadig opsvinget for at være ret anæmisk, og det har mistanke om, at en forhøjelse af renten på dette tidspunkt (for at bremse inflationen) kan skade det begyndende økonomiske opsving.

Siden pandemiens start har MPC prioriteret genoplivning af vækst for at afbøde virkningen af ​​pandemien. De tilgængelige data peger på eksogene og stort set midlertidige forsyningschok, der driver inflationsprocessen, hvilket bekræfter MPC's beslutning om at se den igennem. Driverne på udbudssiden kan være forbigående, mens efterspørgsels-pull-presset forbliver inert på grund af slapheden i økonomien. En forebyggende pengepolitisk reaktion på dette stadium kan dræbe det begyndende og tøvende opsving, der forsøger at sikre fodfæste under ekstremt vanskelige forhold, sagde RBI-guvernøren i sin erklæring.

Om RBI's politiske overordnede holdning

I enhver politik annoncerer (eller gentager) RBI sin holdning. Holdningen giver vejledning til alle i økonomien om, hvad RBI forsøger at opnå. Pengepolitikken er mest effektiv, hvis den er gennemsigtig og forudsigelig.

Ligesom meddelelsen om BNP-vækst, ændrede RBI's holdning sig ikke. RBI erklærede, at den fastholder sin imødekommende holdning. Med andre ord vil den fortsat være i den tilstand, hvor den vil gøre, hvad den kan for at understøtte vækst.

Men det med småt afslørede en afgørende ændring. I modsætning til den seneste tid, hvor alle seks medlemmer af MPC stod bag denne beslutning enstemmigt, var der denne gang én uenig stemme.

Manglen på enstemmighed peger på det voksende dilemma - mellem at begrænse inflationen og støtte økonomisk vækst - som RBI står over for.

Hvis inflationen forbliver høj, så uanset hvor usikker opsvinget er, bør man ikke blive overrasket over at se flere meningsforskelle blandt MPC-medlemmerne.

iværksætter nettoværdi

Det, der gør det mere sandsynligt, at dette sker, er det faktum, at RBI har undervurderet inflationen og overvurderet væksten i den umiddelbare fortid. Se tabellen nedenfor (kilde: SBI), som viser, hvordan RBIs estimater for vækst og inflation har ændret sig for hvert af kvartalerne mellem april, juni og august politikker.

RBIs vækst- og inflationsudsigter for Indien

En anden afspejling af den voksende inflationstrussel har været RBIs beslutning om at suge noget likviditet ud ved at bruge det omvendte repovindue. Som et generelt princip vil en højere omvendt reporente tilskynde bankerne til at parkere flere midler hos RBI og dermed reducere likviditeten i markedet.

Skal regeringen gå i spidsen for at øge BNP-væksten og lade RBI fokusere på at bremse inflationen? Skriv til mig på udit.misra@expressindia.com for at dele dine synspunkter og spørgsmål.

Pas på dig selv,

Udit

Nyhedsbrev| Klik for at få dagens bedste forklaringer i din indbakke

Del Med Dine Venner: